资管新规落地元年，伴随着A股进入深度震荡模式，基金市场出现了名叫“同业存单指数基金”的爆款，通过普惠金融的形式，把曾经只有银行间机构方能参与的同业存单投资纳入老百姓的闲钱理财选项。

　　在华泰柏瑞中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金(基金代码：015863)发行期间，本期特邀华泰柏瑞固定收益部副总监、拟任基金经理郑青女士，为大家讲述这类爆款产品“成团”前后的故事。

　　　　主要观点

　　1、同业存单指数基金在投资标的上实现了创新，大大降低了同业存单投资的门槛，让曾经只能银行间机构参与的同业存单真正“走进百姓家”。

　　2、确实从某种程度上，“团长”和同业存单指数基金经理的工作，有一定类似。一方面，广大投资者对于同业存单有投资需求，却无法直接在银行间市场交易，因此需要通过同业存单指数基金，以“团”的形式参与其中;另一方面，基金经理作为“团长”，要甄选规模较大、流动性较好的AAA级同业存单品种，把控好质量关。

　　3、对固定收益产品来说，信用风险的大小跟投资品的资质相关，利率风险的大小与组合久期正相关。华泰柏瑞的同业存单指数基金只投资主体评级为AAA的品种，信用风险较小，同时，标的指数的久期较短，即便遇到利率上行，价格波动也不会特别大，因此，整体风险相对可控。

　　　　Q：同业存单有什么特点?

　　郑青：同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场发行的记账式定期存款凭证。发行人是存款类金融机构，发行的场所是全国银行间市场。所以只有银行间市场的成员，才能参与同业存单的发行、认购、投资与交易。

　　常见的同业存单，发行期限一般为1个月、3个月、6个月、9个月和12个月。

　　同业存单有两个比较显著的特点。

　　一是规模大，目前全国债券市场里同业存单的余额大于14万亿，占到全市场的10.5%，是继国债、金融债、地方政府债之后的第四大债券交易品种，发行数量占全市场债券数量的近四分之一(wind，截至2022/5/20)。

　　第二个特点，同业存单本身的流动性非常好，按wind截至5月20日数据，同业存单成交额占全市场所有债券成交量的20%。

　　Q：在您看来，同业存单指数基金走红的原因是什么?

　　郑青：在同业存单指数基金诞生之前，市场上并无专门投资同业存单的基金。

　　按照证监会对投资品种的分类，绝大多数债券型基金可投同业存单的比例在20%以内。目前多数货币基金参与同业存单的比例，也仅仅在40%左右(基金定期报告，截至2022/3/31)。

　　可以说，同业存单指数基金在投资标的上实现了创新，大大降低了同业存单投资的门槛，让曾经只能银行间机构参与的同业存单真正“走进百姓家”。

　　结合市场环境，股市方面，今年权益市场的风险偏好出现下降，投资人更愿意将资金放置在流动性较好、风险相对较低的资产中，同业存单指数基金正好符合这样的特点。

　　债市方面，今年以来，银行间市场资金面较为宽松，使得主投中短端的产品有较好的表现，而同业存单的剩余期限都在一年内，正好受益这样的市场环境。

　　Q：这么说，同业存单基金的基金经理好比“团长”?

　　郑青：在最近封控居家生活中，各个社区的团长成为了我们生活中非常重要的人。

　　某种程度上，团长的工作和同业存单指数基金经理的工作，有一定类似。

　　团长的职责，一方面，要了解团员的需求，另一方面，确定好商品的来源和品质，最后下单组团。

　　对应到同业存单基金上也是类似。

　　一方面，广大投资者对于同业存单有投资需求，却无法直接在银行间市场交易，因此需要通过同业存单指数基金，以“团”的形式参与其中。

　　另一方面，基金经理作为“团长”，要甄选规模较大、流动性较好的AAA级同业存单品种，把控好质量关。

　　如果顺利成团，我们争取不负众望，把产品做好，做出特色，让持有人安心。

　　　Q：同业存单指数基金与货币基金、短债基金有哪些区别?

　　郑青：首先，在估值方法上，货币基金多采用摊余成本法计价，每天的价格波动体现在偏离度中，不体现在万份收益里;而同业存单基金、短债基金采用市价法估值，资产价格的波动将会以净值的形式体现出来。

　　其次，投资标的有所差异。货币基金可以投资逆回购、存款、存单、短融等;短债基金80%以上的基金资产配置在债券;而同业存单指数基金，顾名思义，主要投资于同业存单。

　　此外就是持有期的区别了。综合投资者的流动性需求和持有期感受，多数同业存单指数基金设有7天的最短持有期，这与货币基金和开放式的短债基金的运作方式不一样。

　　　Q：您提到同业存单指数基金会有净值波动，那么这类产品的主要风险在哪里?

　　郑青：风险与收益总是相伴相生。收益方面，同业存单指数基金的收益来源可以分解为票息收益、杠杆收益、信用收益、资本利得。除了票息始终为正外，杠杆策略、信用策略、骑乘策略都是我们拓宽收益的手段，但与之对应的，也可能要面临利率上行、资金面收紧、信用违约等风险。

　　对固定收益产品来说，信用风险的大小跟投资品的资质相关，利率风险的大小与组合久期正相关。

　　华泰柏瑞的同业存单指数基金只投资主体评级为AAA的品种(AAA是国内信评体系中的最高评级)，信用风险较小，同时，标的指数的久期较短，不到0.5年(wind，截至2022/5/20)，即便遇到利率上行，价格波动也不会特别大，因此，整体风险相对可控。

　　作为管理人，我们会通过控制久期、调整杠杆等方法，尽可能地在控制好风险的基础上提升收益。

　　如果未来面临利率上行的压力，可以通过合理安排较短期限的品种，快速再配置，力争享受票息收益的提升;如果在利率下行的阶段，则可以通过拉长久期，力争享受债券价格上涨带来的资本利得。

　　Q：投资者该如何挑选同业存单指数基金?

　　郑青：虽然同业存单指数基金这类产品相对标准化，主要跟踪中证AAA同业存单指数。但从管理角度出发，我们仍然希望给投资者提供较好的持有感受。

　　对于固定收益类产品来说，团队的力量非常重要。在产品运作上，我们会整合投资团队、交易团队、信评团队及研究团队的资源，共同为产品的平稳运作保驾护航。

　　华泰柏瑞非常重视信用风险的把控，团队成立以来一直保持着信用风险“零踩雷”的记录。按银河证券数据，截至2022年一季度末，华泰柏瑞近5年纯债投资主动管理能力(狭义)排名行业3/66，在严格控制风险的同时实现了领先行业的表现。

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